Bonjour. Les actions, en particulier les actions technologiques, ont eu une matinée laide hier, mais se sont ralliées dans l’après-midi. Les stocks de biotechnologie, en particulier Moderna, Charles River Labs et d’autres fabricants de vaccins, ont été les plus durement touchés, après un haut responsable de la vaccination de la Food and Drug Administration résigné pendant le week-end. Envoyez-nous un courriel: Robert.armstrong@ft.com et aiden.reiter@ft.com.
Journée de libération
Demain est la «Journée de libération» du président Trump: le moment, nous dit-on, il annoncera la substance de sa politique commerciale, en particulier sur les tarifs réciproques. Rams of Wall Street Research sur le sujet a été lavé dans la boîte de réception de non couverte, et malgré beaucoup de discussions sur l’incertitude, un ensemble assez clair d’attentes de consensus en émerge. Il y a quatre points d’un accord large mais à peine universel (notez qu’une grande partie de la recherche a été rédigée avant le commentaire du week-end de Trump que «essentiellement tous» les partenaires commerciaux américains seraient touchés par des tarifs):
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Le programme tarifaire que Trump annonce laissera des relevés moyens sur les partenaires commerciaux américains entre 10 et 20%, la plupart des commentateurs plaçant le nombre dans la moitié inférieure de cette fourchette. Il y a beaucoup de graphiques flottant en comparant ces chiffres aux niveaux historiques. Celui-ci vient de David Seif à Nomura:
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Des tarifs immédiats ou quasi-immense seront annoncés sur le groupe de pays avec les plus grands déséquilibres commerciaux avec les États-Unis (Chine, UE, Mexique, Vietnam, Irlande, Allemagne, Taïwan, Japon, Corée du Sud, Canada, Inde, Thaïlande, Italie, Suisse et Malaisie). Ceux-ci seront imposés en utilisant une forme ou une autre forme de privilège exécutif.
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La mise en œuvre de tarifs sectoriels, outre les tarifs automobiles, sera poussé à une date ultérieure, en attendant une étude plus approfondie par l’administration. Mais les tarifs sectoriels sur les semi-conducteurs, les produits pharmaceutiques, le bois et le cuivre sont tous attendus.
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Beaucoup à Wall Street s’attendent à la signalisation d’un adoucissement potentiel des tarifs sur le Mexique et le Canada, peut-être en train de confirmer que les marchandises «conformes» dans le cadre de l’accord commercial de l’USMCA entre les trois pays resteront sans tarif.
D’un autre côté, Wall Street ne sait pas quoi penser de deux points essentiels. On ne sait toujours pas quels tarifs «s’empileront» les uns sur les autres et où seul le tarif le plus élevé s’appliquera. Et la gravité du traitement des obstacles non tarifaires (quotas, restrictions de licence, autres taxes, etc.), réels ou imaginéest presque inconnu.
En ce qui concerne les implications sur le marché des tarifs, le consensus est très clair qu’il est négatif pour les actions (elle diminuera les bénéfices) et positive pour le dollar (la «valve de secours» pour les changements importants des prix relatifs). Beaucoup le considèrent également comme positif pour les prix des obligations. Voici Michael Zezas, chef de la recherche politique américaine à Morgan Stanley, résumant les choses hier:
Le résultat qui serait le plus bénéfique pour les titres à revenu fixe par rapport aux actions est celui où les investisseurs reçoivent une grande clarté sur des hausses tarifaires importantes. Cela pourrait ressembler à des augmentations de tarif qui vont au-delà des différentiels tarifaires, pour tenir compte des taxes de consommation étrangère et des obstacles non tarifaires, ainsi qu’une indication claire que la barre est élevée pour la négociation avec des partenaires commerciaux pour atténuer les nouvelles actions. Ici, selon nos économistes, il y a clairement des inconvénients à nos attentes de croissance américaines déjà sous-consentis.
Est-ce que tout ce prix est déjà? La plupart des analystes disent «non». La question cruciale est que personne ne semble tout à fait croire ce que Trump dit, mais à un moment donné, il fera quelque chose et continuera de le faire, à quel point le marché sera obligé de le prix.
Trump aime l’incertitude, car cela lui donne à négocier un effet de levier en gardant ses adversaires déséquilibrés et en gardant l’attention sur lui-même. Cela ne changera pas bientôt. Si nous obtenons une réduction de l’incertitude des politiques mercredi, non collé, il s’attend à ce qu’il se révèle temporaire.
Consommateurs riches
Les riches sont le moteur de la consommation américaine. Les ménages des 10% des premiers de la répartition des revenus représentaient la moitié des dépenses de consommation l’année dernière, selon Moody’s Analytics – une forte augmentation par rapport à il y a quelques années, explique Mark Zandi, son économiste américain en chef:
Leur part des dépenses augmentait régulièrement au fil des ans, mais elle a considérablement décollé après la pandémie, en raison de la surtension des valeurs et des valeurs des maisons. Les maisons (coûteuses) et les stocks appartiennent de manière disproportionnée par la aisance. Cela a conduit à un puissant effet de richesse: si les gens voient (la valeur de) ce qu’ils possèdent en hausse par rapport à ce qu’ils doivent – en d’autres termes, la richesse – ils ont tendance à être des dépensiers plus agressifs.
Si l’inflation des actifs entraînait le boom de la consommation post-pandemique, les marchés plus faibles ne pouvaient pas provoquer une crise? Si les riches se retirent, un ralentissement pourrait-il devenir une récession?
Nous avons reçu des indicateurs doux que les riches pourraient faciliter leurs dépenses. L’enquête sur les sentiments des consommateurs de l’Université du Michigan l’a montré à couler parmi le tiers supérieur des salariés plus rapidement que les autres cohortes:
Les ménages plus riches sont également plus exposés au marché boursier – et, en tant que tel, à la correction récente. Selon les données du quatrième trimestre de la Réserve fédérale, les 10% des ménages parmi les États-Unis représentent 87% de toutes les actions détenues. Les 0,1% supérieurs en sont à eux seuls 23%. Depuis la semaine des élections de Donald Trump en novembre, les 10% les plus riches des ménages américains ont vu 2,7 TN de leur richesse anéantie sur le marché, contre 656 milliards de dollars pour les 90% les plus bas. Hier, nous noté que les données PCE les plus récentes ont montré une augmentation du taux d’épargne personnel et une consommation plus douce que prévu. Les ménages plus riches pourraient en expliquer une grande partie.
Mais l’impact ne doit pas être surestimé. Alors que la correction a critiqué les comptes de courtage du aisé, il n’a détruit qu’une partie relativement petite de leurs actifs globaux: 2,4% pour les 10% supérieurs et 3% pour les 0,1% supérieurs. Et c’est après plusieurs années de rendements boursiers en fuite et d’appréciation des prix des maisons. Selon Samuel Tombs, économiste en chef américain chez Pantheon Macroeconomics, même après la correction, les 20% les plus élevés des salariés ont encore beaucoup d’actifs liquides, par rapport aux ralentissements précédents et aux cohortes des gains inférieurs (graphique des tombes):
Nous n’avons pas vu des ralentissements dans les secteurs du restaurant et de l’hôtel, deux domaines de consommation transportés par les riches. Et, historiquement, les grosses chutes boursières n’ont pas toujours provoqué le revenu le plus revenu à se retirer, selon les tombes:
Les 20% les plus élevés des ménages par revenu ont continué à augmenter leurs dépenses en 2001 et 2002, malgré (a) une forte baisse de l’indice de rendement total pour le S&P 500 de 12% et 22%, respectivement, ainsi que plus récemment en 2022 (-18%).
Les ménages plus riches ont également une élasticité-prix de la demande plus élevée et peuvent être en mesure de parcourir toute inflation des tarifs de Trump, comme ils l’ont fait au cours de la surtension inflationniste de 2022. Ils sont également moins susceptibles d’être utilisés dans les secteurs qui pourraient être les plus affectés par les tarifs: fabrication, construction de maisons et électronique grand public.
Un recul par des consommateurs riches serait très préoccupant pour l’économie. Cela peut arriver si le marché prend une autre grosse jambe vers le bas. Mais pour l’instant, les riches sont prêts à continuer de dépenser.
(Reiter)
Correction
Dans la lettre d’hier, nous avons déclaré que le Core PCE avait augmenté de 4% par mois le mois. C’était une erreur – c’était 0,4%, ce qui est toujours la plus élevée mensuelle depuis janvier 2024. Nous nous excusons.
Une bonne lecture
Communication ouverte, moins que ouverte.
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