Par Matt Tracy et Shankar Ramakrishnan
(Reuters) – Lorsque la pause de 90 jours du président Donald Trump sur les tarifs américains se termine mercredi, des investisseurs d’obligations ravisant deux fois a-t-il pu prendre davantage de risques en ajoutant des obligations à haut rendement aux portefeuilles, plutôt qu’à un crédit de tarif de la vente de panique, comme le 2 avril.
Les magasins du marché du crédit dans leur ensemble sont susceptibles d’éviter une réaction instinctive pour vendre les obligations les plus risquées de leurs portefeuilles, et les acheter à la place car ils considèrent toute impasse sur les négociations tarifaires comme moyen d’une solution arrosée plutôt que d’un résultat non négociable, ont déclaré les directeurs de fonds et les banquiers.
“Les investisseurs sont susceptibles de prendre les nouvelles d’une échéance tarifaire dans leur foulée et de ne pas réagir de manière excessive car il y a toujours un put avec ce gouvernement – ils trouveront une certaine résolution à toute impasse comme ils l’ont fait après la journée de libération”, a déclaré Sandeep Desai, co-chef de l’Amérique du Nord, les marchés des capitaux de la dette de Deutsche Bank.
Des écarts de crédit à haut rendement, ou la prime payée par les entreprises sur les bons du Trésor sans risque, ont touché leurs niveaux les plus larges en deux ans dans les jours suivant le jour de la libération, lorsque Trump a annoncé de vastes tarifs sur 57 pays.
L’élargissement des écarts signifie une augmentation des coûts d’emprunt et reflète les perceptions du marché d’une augmentation du risque de défaut.
Mais cette négativité n’a pas duré au-delà d’une quinzaine, et les écarts sont désormais 149 points de base (BP) à l’intérieur de ces niveaux à partir de la clôture de la semaine dernière, selon les données mondiales de glace BOFA.
Mercredi, les attentes d’une sorte d’accord ont obtenu un coup de pouce lorsque Trump a annoncé que les États-Unis avaient conclu un accord pour un tarif inférieur à 20% sur de nombreuses exportations vietnamiennes.
Une retraite dans les écarts a montré que les investisseurs de crédit n’étaient tout simplement pas inquiets que l’impact macroéconomique des tarifs réduirait la capacité d’une large bande d’entreprises ayant les notations de crédit les plus risquées pour effectuer des paiements d’intérêts sur leur dette.
La condamnation dans leurs principes fondamentaux était si forte que même les événements géopolitiques extrêmes – y compris une guerre croissante entre Israël et l’Iran fin juin – n’ont pas réussi à pousser les écarts de crédit d’obligation indésirable ou à la jauge de risque par défaut plus large.
“Il semble certainement y avoir beaucoup à parcourir les gros titres et ce qui, au cours des périodes antérieures, aurait servi de sources de volatilité extrêmes”, a déclaré Michael Levitin, directeur général et co-responsable de Liquid Credit chez Midocean Partners.
Pour Joseph Lynch, responsable mondial du crédit de grade de non-investissement chez Neuberger Berman, il s’agissait d’un cas d’investisseurs appréciant la qualité améliorée de l’univers obligataire à haut rendement.
De plus en plus de dettes sont devenues garanties par une certaine garantie, tandis que davantage d’entreprises utilisent le produit de New Deal pour optimiser leurs bilans plutôt que pour les rachats à effet de levier, a-t-il déclaré.
Au cours des cinq dernières années, le pourcentage est passé à près de 35%, contre 20% des obligations à haut rendement américaines garanties par des actifs physiques ou même des actions, a noté que Jennifer Haaz, spécialiste des investissements chez Penn Mutual Asset Management, dans un rapport récent. Ceux-ci avaient un taux de récupération plus élevé que ceux qui n’étaient pas garantis en cas de défaut, a-t-elle ajouté.
La sécurité supplémentaire des garanties a également aidé les entreprises à réduire le coût de leur dette, que les investisseurs considéraient comme un signe de gestion plus prudente du bilan par les entreprises.
Chasser le rendement
La dette cotée par indésirable offrait également des rendements entre 7% et 8%, ce que les investisseurs considéraient comme plus que compenser tout risque de défaut lorsque des fondamentaux améliorés ont été pris en compte. Cela a augmenté la demande, ce qui a à son tour créé ce que les banquiers ont appelé un déséquilibre de la demande de l’offre et des étendus de pression serrés.
Les fonds à haut rendement américains ont vu des sorties de 8,42 milliards de dollars en avril après le jour de la libération, selon les données du London Stock Exchange Group. Mais depuis lors, la direction du débit a inversé avec des fonds à haut rendement recevant environ 13 milliards de dollars d’entrées entre le 1er mai et le 25 juin.
Mais seulement 149,8 milliards de dollars de nouvelles obligations indésirables américains ont été émis jusqu’à présent cette année, contre plus de 165,5 milliards de dollars la fois l’année dernière, selon JPMorgan Research publié vendredi dernier.
“Vous avez une situation où l’offre d’obligations ne répond tout simplement pas à la demande”, a déclaré Piers Ronan, responsable des marchés des capitaux de la dette chez Truist Securities.
Les écarts pourraient s’élargir légèrement, voire pas du tout mercredi. S’ils le font, Berman’s Lynch a déclaré: “Nous pourrions allouer plus de capitaux à un rendement élevé.”
(Reportage par Matt Tracy et Shankar Ramakrishnanediting par Nick Zieminski)
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