Jusqu’où les spreads obligataires peuvent-ils descendre ? Cinq chiffres à surveiller
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(Bloomberg) — Les valorisations des obligations d’entreprises sont en territoire de saignement de nez, lançant leur plus grand avertissement depuis près de 30 ans alors qu’un afflux d’argent des gestionnaires de fonds de pension et des assureurs renforce la concurrence pour les actifs. Jusqu’à présent, les investisseurs sont optimistes quant au risque.
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De nombreux gestionnaires de fonds ne voient pas les valorisations revenir sur Terre de si tôt. Les spreads, la prime pour acheter des obligations d’entreprises plutôt que des obligations d’État plus sûres, peuvent rester faibles pendant une période prolongée, en partie parce que les déficits budgétaires ont rendu certaines dettes souveraines moins attractives.
“On pourrait facilement dire que les spreads sont trop serrés et qu’il faut aller ailleurs, mais ce n’est qu’une partie de l’histoire”, a déclaré Christian Hantel, gestionnaire de portefeuille chez Vontobel. « Quand on regarde l’histoire, il y a quelques périodes où les spreads sont restés serrés pendant un certain temps. Nous sommes actuellement dans un tel régime.
Pour certains gestionnaires de fonds, les valorisations élevées sont une raison de s’alarmer, et il existe désormais des risques, notamment l’inflation qui pèse sur les bénéfices des entreprises. Mais les investisseurs qui achètent ces titres sont attirés par des rendements qui semblent élevés par rapport aux normes des deux dernières décennies et se soucient moins de leur comparaison avec la dette publique. Certains voient même la possibilité d’une compression plus poussée.
Les spreads des obligations d’entreprises américaines de première qualité pourraient se resserrer jusqu’à 55 points de base, a déclaré Matt Brill, gestionnaire de portefeuille senior d’Invesco, lors d’une conférence sur les perspectives de crédit de Bloomberg Intelligence en décembre. Ils étaient indiqués vendredi à 80 points de base, soit 0,80 point de pourcentage. L’Europe et l’Asie se rapprochent également de leurs niveaux les plus bas depuis des décennies.
Hantel a cité des facteurs tels que la durée réduite de l’indice et l’amélioration de la qualité, la tendance du prix des obligations décotées à augmenter à mesure qu’elles se rapprochent de leur remboursement et un marché plus diversifié comme tendances qui maintiendront les spreads serrés.
Prenez les obligations notées BB, qui ont plus en commun avec la dette des entreprises de premier ordre que les obligations hautement spéculatives. Ils sont proches de leur part la plus élevée jamais enregistrée dans les indices mondiaux de déchets. En outre, le pourcentage d’obligations BBB dans les trackers de qualité supérieure – une source majeure d’anxiété les années précédentes en raison de leur risque élevé de dégradation au rang de spéculation indésirable – est en baisse depuis plus de deux ans.
Les investisseurs se concentrent également sur le portage, terme utilisé par l’industrie pour désigner l’argent que les détenteurs d’obligations gagnent grâce aux paiements de coupons, après tout coût de levier.
“Il n’est pas nécessaire d’avoir beaucoup de spreads pour s’approcher des rendements à deux chiffres” dans le haut rendement, a déclaré Mohammed Kazmi, gestionnaire de portefeuille et stratège en chef des titres à revenu fixe à l’Union bancaire privée. « C’est surtout une histoire de report. Et même si vous constatez des spreads plus larges, vous disposez d’une marge de sécurité grâce au rendement global.
Le resserrement des spreads signifie également que depuis la crise financière, le coût de la protection contre les défauts de paiement – ou du moins le prix de la couverture de la volatilité des marchés – a rarement été aussi bas que les niveaux actuels. Les gestionnaires de fonds ont profité de périodes similaires de baisse des prix dans le passé pour constituer une assurance, mais jusqu’à présent, la pression d’achat n’a pas été suffisante pour augmenter les primes de risque des swaps sur défaut de crédit.
Certes, la hausse des spreads a réduit l’écart entre les émetteurs les plus forts et les plus faibles sur le marché du crédit. Les acheteurs d’obligations sont moins bien payés pour prendre des risques supplémentaires, tandis que les entreprises aux bilans fragiles ne paient pas beaucoup plus que leurs homologues plus solides lorsqu’elles lèvent des fonds.
Il faudra néanmoins un changement de dynamique significatif pour bouleverser les primes de risque.
“Bien que les spreads des titres à revenu fixe soient serrés, nous pensons qu’une combinaison de détérioration des fondamentaux et d’affaiblissement de la dynamique technique serait nécessaire pour déclencher un retournement du cycle de crédit, ce qui n’est pas notre scénario de base pour l’année à venir”, a déclaré Gurpreet Garewal, stratège macro et co-responsable des informations sur les investissements sur les marchés publics chez Goldman Sachs Asset Management.
Bilan de deux semaines
Un grand nombre d’entreprises de premier ordre ont levé un total de 15,1 milliards de dollars sur le marché américain de la dette primaire de première qualité le 2 janvier, alors que les souscripteurs se préparent à ce qui devrait être l’un des mois de janvier les plus chargés en matière de ventes d’obligations. Un autre milliard de dollars de ventes a eu lieu le vendredi 3 janvier.
Apollo Global Management Inc. et d’autres poids lourds de la finance ont remporté un procès clé, annulant de fait une transaction de financement dont ils avaient été exclus pour Serta Simmons Bedding, une société dont ils détenaient la dette. Serta avait autorisé une poignée d’investisseurs à fournir 200 millions de dollars à l’entreprise en échange d’une avance sur la ligne à rembourser en cas de faillite du fabricant de lits. La décision pourrait soulever des questions quant à savoir si d’autres transactions de « mise à niveau » seront autorisées.
Le Container Store Group Inc. a déposé son bilan pour faire face à des pertes croissantes et à un endettement important qui a pesé sur la chaîne.
Le détaillant en faillite Big Lots Inc. a obtenu l’approbation du tribunal pour un accord de sauvetage visant à sauver certains de ses magasins de la fermeture malgré les contestations des vendeurs qui affirmaient que l’accord leur imposait injustement de lourdes pertes.
IHeartMedia Inc. a déclaré avoir finalisé une offre d’échange d’une partie de sa dette, prolongeant les échéances et réduisant le principal, dans une démarche qui, selon S&P, « équivaut à un défaut de paiement ».
Carvana Co., un vendeur de voitures d’occasion en ligne qui a emprunté sur les marchés des obligations de pacotille et des ABS, a été accusé par l’éminent vendeur à découvert Hindenburg Research d’irrégularité dans un rapport alléguant que le portefeuille de prêts subprime de la société comporte des risques substantiels et que sa croissance n’est pas durable.
La société d’analyse des soins de santé MultiPlan Corp. a conclu un accord avec la majorité de ses créanciers pour prolonger les échéances de sa dette existante.
Glosslab LLC, une chaîne de salons de manucure basée à New York qui a expérimenté un modèle commercial basé sur l’adhésion et attiré des investisseurs célèbres, a déposé son bilan.
L’équipementier aérospatial Incora a obtenu du tribunal l’autorisation de se retirer de la faillite après avoir annoncé que ses principaux créanciers avaient accepté de soutenir une restructuration après des années d’acrimonie suite à une fameuse manœuvre de financement qui opposait les prêteurs les uns aux autres.
Les obligations municipales vendues par les collèges et les écoles à charte ont connu des difficultés à des niveaux records en 2024, alors que le montant des dettes de l’État et des collectivités locales en défaut a atteint un sommet en trois ans.
En mouvement
Goldman Sachs Group a nommé Alex Golten au poste de directeur des risques. Golten, plus tôt dans sa carrière, était responsable du risque de crédit au sein de l’entreprise.
Morgan Stanley Direct Lending Fund a nommé Michael Occi au poste de président, à compter du 1er janvier 2025.
Kommuninvest a nommé Tobias Landstrom comme nouveau responsable de la gestion de la dette.
