La principale raison pour laquelle le rapport sur les bénéfices de Microsoft a été décevant

À première vue, Microsoftc’est (NASDAQ : MSFT) les résultats fiscaux du troisième trimestre semblent solides. Les revenus ont augmenté de 18 % sur un an pour atteindre environ 83 milliards de dollars. Et le résultat opérationnel a bondi de 20 % sur un an, ou de 16 % à taux de change constant.

Alors pourquoi le titre a-t-il chuté d’environ 5 % le lendemain – et pourquoi est-il toujours en baisse d’environ 14 % depuis le début de l’année, avec des actions autour de 413 $ au moment d’écrire ces lignes ?

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Un examen plus attentif révèle un élément qui, selon moi, pourrait peser sur le titre. Deux des indicateurs de croissance les plus surveillés du géant du cloud computing et de l’IA – le carnet de commandes commercial et le taux de croissance global d’Azure – n’ont pas réussi à impressionner au troisième trimestre fiscal. En fait, on pourrait dire qu’ils montrent des signes de stagnation. Et c’est un problème, étant donné le montant que la direction s’engage désormais à dépenser.

Un backlog qui n’a pratiquement pas bougé (séquentiellement)

Les obligations commerciales de performance restantes (RPO) de Microsoft, ou la valeur en dollars des travaux commerciaux sous-traités qui n’ont pas encore été comptabilisés comme revenus, se sont élevées à 627 milliards de dollars au troisième trimestre fiscal. Ce chiffre est en hausse de 99 % par rapport à l’année précédente – un chiffre qui, à première vue, semble remarquable.

Mais le tableau séquentiel est beaucoup moins impressionnant. Trois mois plus tôt, au deuxième trimestre fiscal, le carnet de commandes commercial de Microsoft s’élevait à 625 milliards de dollars. Ainsi, le gain au cours du trimestre le plus récent n’était que d’environ 2 milliards de dollars, après une augmentation séquentielle révélatrice de 233 milliards de dollars au trimestre précédent, lorsque le chiffre avait bondi par rapport aux 392 milliards de dollars du premier trimestre fiscal.

Plus révélateur encore, Microsoft a révélé qu’en excluant les contributions d’OpenAI, le créateur de ChatGPT, son RPO commercial a augmenté de 26 % d’une année sur l’autre. Il s’agit d’un rythme plus soutenu, et il reflète sans doute mieux l’activité sous-jacente que le chiffre global massif.

En d’autres termes, la récente augmentation du retard de Microsoft semble s’être fortement appuyée sur un engagement unique et très important d’un client plutôt que sur une demande généralisée. Et une fois que la contribution d’OpenAI aura été comparée d’une année sur l’autre, même le taux de croissance d’une année sur l’autre pourrait ralentir considérablement.

La société a également révélé que les réservations commerciales, hors impact d’OpenAI, n’avaient augmenté que de 7 %.

Le taux de croissance d’Azure a à peine bougé – et le prix ne cesse d’augmenter

L’autre raison de prudence est la croissance de Microsoft dans « Azure et autres services cloud », qui regroupe essentiellement les activités du géant du logiciel. informatique en nuage entreprise.

Les revenus d’Azure et des autres services cloud ont augmenté de 40 % d’une année sur l’autre au troisième trimestre fiscal, ou de 39 % en monnaie constante. Cela a dépassé les prévisions de la direction de 37 à 38 %, et a augmenté d’un point par rapport aux 38 % en monnaie constante annoncés au deuxième trimestre de l’exercice.

Mais prenez du recul. Microsoft a également fait croître Azure de 39 % en monnaie constante au cours de son premier trimestre fiscal. Sur trois trimestres, la ligne de tendance à taux de change constant est donc essentiellement plate – ce qui n’est pas le genre d’accélération que les investisseurs pourraient espérer voir étant donné l’agressivité avec laquelle l’entreprise investit dans ses capacités.

Et ces investissements ne cessent d’augmenter. Lors de l’appel aux résultats, Hood a souligné des dépenses en capital de plus de 40 milliards de dollars au cours du prochain quatrième trimestre fiscal – et d’environ 190 milliards de dollars de dépenses en capital pour l’année civile 2026. Cela représente une augmentation d’environ 61 % par rapport à 2025, et bien en avance sur le consensus d’environ 155 milliards de dollars des analystes avant la publication.

Les premiers effets d’un cycle d’investissement comme celui-ci sur les flux de trésorerie sont déjà visibles. Flux de trésorerie disponible au troisième trimestre fiscal, elles ont chuté d’environ 22 % sur un an pour atteindre 15,8 milliards de dollars, tandis que les dépenses en capital et les contrats de location-financement ont grimpé d’environ 49 % pour atteindre 31,9 milliards de dollars.

Pour une action négociée à un ratio cours/bénéfice d’environ 25 au moment d’écrire ces lignes, rien de tout cela ne constitue nécessairement une rupture. Il existe toujours un argument crédible selon lequel le développement de l’IA s’avère payant à long terme. Mais la combinaison d’un carnet de commandes qui a stagné séquentiellement et d’une augmentation des dépenses qui pourrait continuer à exercer une pression sur les flux de trésorerie disponibles m’amène à aborder le titre avec prudence.

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Daniel Étincelles et ses clients n’ont aucune position sur aucune des actions mentionnées. The Motley Fool occupe des postes et recommande Microsoft. Le Fou Motley a un politique de divulgation.

La principale raison pour laquelle le rapport sur les bénéfices de Microsoft a été décevant a été initialement publié par The Motley Fool