Les hedge funds font du commerce le plus chaud de MicroStrategy Wall Street
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(Bloomberg) – Pour assouvir son appétit effréné de plusieurs milliards de dollars pour le Bitcoin, Michael Saylor a exploité la demande des investisseurs particuliers fascinés par le rallye de plus de 500 % de MicroStrategy Inc. cette année. Il a également bénéficié de fonds spéculatifs qui se soucient beaucoup moins de la manière dont les actions se négocient.
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Eli Pars, co-directeur des investissements de Calamos Advisors LLC, fait partie des acheteurs de plus de 6 milliards de dollars de billets convertibles vendus par MicroStrategy cette année pour financer l’achat de son trésor de crypto-monnaie en constante expansion. Comme beaucoup d’autres gestionnaires, Pars utilise les billets dans le cadre d’arbitrages neutres par rapport au marché qui exploitent la volatilité croissante de l’actif sous-jacent.
“Les convertibles sont un moyen pour les émetteurs de monétiser la volatilité de leurs actions, et MicroStrategy en est un exemple extrême”, a déclaré Pars, dont la société possède plus de 130 millions de dollars de titres MicroStrategy dans des stratégies d’achat et d’arbitrage.
Le co-fondateur Saylor a accumulé Bitcoin pour une valeur d’environ 40 milliards de dollars au cours des quatre dernières années après avoir décidé que le petit fabricant de logiciels d’entreprise devait s’engager sur une voie différente pour survivre. Il a accéléré le changement de stratégie en octobre en annonçant son intention de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années grâce à une combinaison équitablement répartie d’actions et de titres à revenu fixe. Depuis le 31 octobre seulement, MicroStrategy a acheté environ 13,5 milliards de dollars de Bitcoin et émis 3 milliards de dollars de billets convertibles à taux zéro, la cinquième émission d’obligations de la société cette année.
Arbitrage convertible
Ces billets à long terme à faible intérêt, avec plus de 7 milliards de dollars actuellement en circulation, peuvent être échangés contre des actions si le cours de l’action dépasse certains niveaux. Les hedge funds les achètent pour déployer leur propre version d’une tactique d’arbitrage convertible déjà mise en œuvre ailleurs par des sociétés comme AQR Capital Management et Man Group. Il s’agit de l’une des stratégies les plus en vogue à Wall Street cette année.
Bien que les tactiques varient, les traders d’arbitrage convertible utilisent généralement des couvertures pour isoler la fonction d’échange des billets et la traiter comme une option sur actions dont la valeur est liée à la volatilité de l’action. Plus les actions fluctuent, plus la transaction devient rentable – et MicroStrategy a été tout simplement turbulente. Cette année, MicroStrategy a enregistré une évolution quotidienne moyenne de 5,2 % dans les deux sens, contre 0,6 % pour l’indice S&P 500.
Les actions ont bondi de 8,7% mercredi à New York, alors que Bitcoin approchait d’un record de près de 100 000 dollars.
Saylor a présenté la volatilité comme un argument de vente lors de la présentation de son plan de levée de capitaux lors d’une conférence téléphonique sur les résultats en octobre avec des investisseurs et des analystes, notant que son action est plus volatile que n’importe quel membre du S&P 500. La dynamique est en partie motivée par les fluctuations sauvages. du prix du Bitcoin, qui a plus que doublé cette année. De plus, MicroStrategy s’échange à une prime de plus de 200 % par rapport à la valeur du Bitcoin qu’elle possède, un niveau qui pourrait également accroître la volatilité.
Un autre attrait pour les professionnels de Wall Street est le prix des obligations convertibles de MicroStrategy, qui sont à des niveaux relativement bon marché qui leur permettraient de verrouiller des bénéfices d’arbitrage potentiellement juteux. MicroStrategy est cette année le plus grand émetteur d’obligations convertibles au monde.
“Le commerce est attractif parce que le volume implicite des conversions est bien inférieur au volume réalisé ou au volume implicite de l’option”, a déclaré Pars. Même dans l’univers des obligations convertibles, MicroStrategy constitue une « opportunité très rare », compte tenu notamment de la taille et du nombre d’émissions, a-t-il déclaré.
Outre Calamos Partners, les principaux détenteurs d’obligations de MicroStrategy comprennent Linden Advisors, Context Capital, Graham Capital et Millennium Management, selon les données compilées par Bloomberg.
« Chaises musicales »
La demande quasi-infinie de la part de spéculateurs indépendants des prix est un élément clé de ce que certains ont appelé en plaisantant la machine à argent à mouvement perpétuel de Saylor, permettant à MicroStrategy de collecter des fonds à plusieurs reprises, d’aider à maintenir Bitcoin en l’air en l’achetant en masse, et ainsi d’augmenter la valeur de ses actions. Le danger est la possibilité que le rallye massif de la crypto-monnaie tout au long de l’année s’inverse, auquel cas un pari toujours plus important sur sa valeur pourrait avoir de graves conséquences pour ses propriétaires.
“Il pourrait s’agir d’un château de cartes géant qui écraserait de nombreux actionnaires lorsqu’il s’effondrerait”, a déclaré David Trainer, PDG de la société d’études de marché New Constructs LLC. « Il n’y a aucun avantage fondamental ici. C’est devenu un jeu de chaises musicales, on joue jusqu’à ce que la musique s’arrête et on espère juste pouvoir sortir avant le crash.
MicroStrategy vend des actions via un programme d’offre au marché, qui permet à ses banques d’investissement de créer des actions et de les vendre aux prix du marché, le produit étant ajouté à son bilan.
“Notre travail consiste à relier les marchés de capitaux traditionnels qui veulent des obligations ou des titres à revenu fixe ou des actions ou des options, et nous connectons cela à l’économie de la cryptographie et nous utilisons Bitcoin pour ce faire”, a déclaré Saylor lors d’une conférence de presse en décembre. 3 entretiens sur CNBC. MicroStrategy n’a pas répondu à une demande de commentaire de Bloomberg.
Alors que la communauté de l’arbitrage de titres convertibles est relativement protégée des fluctuations brutales des prix parce que leurs positions sont couvertes, un risque clé pour leurs transactions est le profil de crédit de l’entreprise, qui est lié à l’une des classes d’actifs les plus risquées et à la stratégie sans précédent de Saylor.
“Si Bitcoin corrige et que la prime des avoirs Bitcoin de MicroStrategy par rapport à l’endettement se réduit, cela commencera à affecter le crédit des convertis”, a déclaré David Clott, gestionnaire de portefeuille chez le spécialiste des obligations convertibles Wellesley Asset Management. “Le commerce semble maintenant un peu asymétrique à la baisse.”
Cela dit, tant que la volatilité reste élevée et que le Bitcoin se négocie dans une fourchette de prix raisonnable, l’opportunité d’arbitrage peut s’avérer trop séduisante pour y résister.
