Le marché obligataire britannique a adressé mardi sa plus sévère réprimande au poste de Premier ministre de Sir Keir Starmer, les rendements des obligations d’État à 30 ans grimpant à leur plus haut niveau du siècle alors que le Premier ministre regardait un chœur croissant de députés travaillistes exigeant sa démission.
Les ventes massives, qui ont entraîné simultanément une baisse de la livre sterling et des actions, ont anéanti le rallye de soulagement qui a suivi l’intervention provocante de Starmer la semaine dernière. La réunion du cabinet de mardi, au cours de laquelle le Premier ministre a une fois de plus refusé d’accepter sa démission, n’a pas réussi à apaiser les nerfs. Les investisseurs intègrent désormais ouvertement la perspective d’un virage à gauche de la politique travailliste, avec les risques associés d’un assouplissement des règles budgétaires, d’une augmentation des émissions de gilts et d’une nouvelle compression du coût du capital pour les entreprises britanniques.
Pour les 5,5 millions de petites et moyennes entreprises du pays, les implications sont loin d’être académiques. La hausse des rendements des obligations d’État à long terme alimente directement les taux de swap qui sous-tendent les prêts commerciaux, les prêts hypothécaires aux entreprises et le financement d’actifs, laissant entrevoir la perspective d’une nouvelle hausse des coûts d’emprunt auxquels sont confrontées les entreprises britanniques, à un moment où nombre d’entre elles soignent encore l’héritage de la dette post-pandémique.
Le rendement des obligations à 30 ans a augmenté de 13 points de base à 5,81 pour cent, le plus haut depuis mai 1998. Le rendement de référence à 10 ans a gagné 10 points de base à 5,1 pour cent, à deux doigts de franchir le sommet d’après 2008 qu’il avait fixé plus tôt ce mois-ci. Les prix des obligations évoluent à l’inverse des rendements.
“Un nouveau leader travailliste pourrait subir des pressions pour assouplir les règles budgétaires et augmenter l’émission de gilts”, a prévenu Jim Reid, analyste à la Deutsche Bank, capturant la préoccupation centrale de la City selon laquelle tout successeur pencherait vers des dépenses plus élevées et une fiscalité plus lourde pour les entreprises sur lesquelles le Trésor compte pour stimuler la croissance.
La chute de la livre sterling et celle des obligations d’État établiront des parallèles inconfortables avec les jours sombres de l’économie américaine. Le mini-budget de Liz Truss. Lorsqu’une monnaie s’affaiblit parallèlement à la hausse des coûts d’emprunt, c’est la structure commerciale d’un marché émergent qui a perdu la confiance des capitaux étrangers, et non celle d’une économie du G7. La livre sterling a chuté de 0,64 pour cent par rapport au dollar, à un plus bas de deux semaines à 1,352 dollar, et de 0,21 pour cent par rapport à l’euro, à 1,152 euro, son plus bas niveau depuis la mi-avril.
Une partie de la pression est indéniablement importée. Les Bunds, les OAT et les BTP ont tous été vendus lorsque le président Trump a déclaré que le cessez-le-feu en Iran était « sous assistance respiratoire », ce qui a fait grimper le brut Brent de 2,8 % à 107,17 dollars le baril et ravivé les craintes inflationnistes dans les économies avancées. Le détroit d’Ormuz, par lequel transitait autrefois un cinquième du pétrole et du gaz mondial, reste en grande partie fermé. Le Dax allemand a été le plus touché par la correction européenne, chutant de plus de 1 pour cent. Mais les gilts ont sous-performé dans une large mesure, ce qui fait de la tourmente politique de Westminster une prime de risque typiquement britannique.
Mohit Kumar, économiste en chef pour l’Europe chez Jefferies, a exhorté ses clients à vendre à découvert la livre sterling, arguant que tout changement dans la composition du gouvernement « serait probablement de gauche ». Anthony Willis, économiste principal chez Columbia Threadneedle Investments, a averti qu’il était peu probable que le marché obligataire se stabilise « jusqu’à ce qu’une plus grande clarté soit apparue ».
Les actions ont emboîté le pas. Le FTSE 100 a cédé 0,3 pour cent après avoir ouvert la semaine avec un gain de 0,4 pour cent, tandis que le FTSE 250, plus axé sur le marché intérieur, a perdu 211 points, ou 0,9 pour cent, prolongeant sa séquence de défaites jusqu’à un deuxième jour. Les actions de moyenne capitalisation, dominées par les entreprises orientées vers le Royaume-Uni, constituent l’indicateur le plus clair de la manière dont la City juge les perspectives économiques de la Grande-Bretagne.
Le sombre verdict d’Andrew Goodwin, économiste en chef du Royaume-Uni chez Oxford Economics, est qu’il y a peu de chances d’obtenir un soulagement significatif. Il s’attend à ce que les coûts d’emprunt à 10 ans restent bloqués au-dessus de 5 pour cent pour le reste de l’année, quel que soit le numéro 10. « Les marchés perçoivent clairement que le Royaume-Uni a un problème d’inflation plus important et qu’un resserrement de la politique monétaire sera nécessaire pour limiter les effets secondaires du choc énergétique, tandis que l’incertitude politique a ajouté aux pressions à long terme », a-t-il déclaré.
Même si Starmer s’impliquait, a soutenu Goodwin, le marché obligataire n’aurait pas grand-chose à célébrer, les « tentatives du Premier ministre de regagner en popularité, ou, plus probablement, d’un successeur mettant en œuvre des politiques économiques de gauche plus coûteuses » pesant sur le sentiment. “Si Starmer fixe un calendrier pour se retirer, la prime d’incertitude persistera.”
Pour les propriétaires-dirigeants qui font déjà face à une base de coûts pénalisante, à un ralentissement de la consommation et aux conséquences des changements apportés au système d’assurance nationale ce printemps, le message des justiciers des obligations est sans ambiguïté : préparez-vous à ce que les emprunts restent chers et à ce que le risque politique reste fermement présent dans le bilan.
Jamie Jeune
Jamie est journaliste principal chez Business Matters, apportant plus d’une décennie d’expérience dans le reporting commercial des PME britanniques. Jamie est titulaire d’un diplôme en administration des affaires et participe régulièrement à des conférences et des ateliers de l’industrie. Lorsqu’il ne rend pas compte des derniers développements commerciaux, Jamie se passionne pour encadrer les journalistes et les entrepreneurs de la relève afin d’inspirer la prochaine génération de chefs d’entreprise.
