Les gens passent devant le siège de la Banque populaire de Chine (PBOC), la banque centrale, à Pékin, en Chine, le 28 septembre 2018.
Jason Lee | Reuters
PEKIN — Les derniers efforts de la Chine pour endiguer la hausse du marché obligataire révèlent des inquiétudes plus larges parmi les autorités concernant la stabilité financière, ont déclaré des analystes.
La croissance économique lente et les contrôles stricts des capitaux ont concentré les fonds nationaux sur le marché des obligations d’État chinois, l’un des plus importants au monde. Bloomberg a rapporté lundi, citant des sources, que Les régulateurs ont informé les banques commerciales de la province du Jiangxi de ne pas régler leurs achats d’obligations d’État.
Selon les données de Wind Information, les prix à terme des obligations d’État chinoises à 10 ans ont chuté lundi à leur plus bas niveau depuis près d’un mois, avant de se redresser modestement. Les prix évoluent en sens inverse des rendements.
« Le marché des obligations souveraines est l’épine dorsale du secteur financier, même si vous gérez un secteur porté par les banques comme la Chine (ou) l’Europe », a déclaré Alicia Garcia-Herrero, économiste en chef pour l’Asie-Pacifique chez Natixis.
Elle a souligné que contrairement au commerce électronique des obligations par les investisseurs particuliers ou les gestionnaires d’actifs en Europe, les banques et les assureurs ont tendance à détenir les obligations d’État, ce qui implique des pertes nominales si les prix fluctuent de manière significative.
Le rendement des obligations d’État chinoises à 10 ans a brusquement augmenté ces derniers jours, après avoir chuté toute l’année à un niveau historiquement bas début août, selon les données de Wind Information remontant à 2010.
À environ 2,2 %, le rendement des obligations chinoises à 10 ans est resté bien inférieur au rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans, qui est de près de 4 % ou plus. Cet écart reflète la manière dont la Réserve fédérale américaine a maintenu les taux d’intérêt élevés, tandis que la Réserve fédérale américaine a maintenu les taux d’intérêt élevés. Banque populaire de Chine a abaissé ses taux face à une demande intérieure tiède.
« Le problème n’est pas ce que cela montre (sur la faiblesse de l’économie) », a déclaré Garcia-Herrero, mais « ce que cela signifie pour la stabilité financière ».
« Ils ont (la Silicon Valley Bank) en tête, donc cela signifie que les corrections des rendements des obligations souveraines ont un impact important sur votre bilan souverain », a-t-elle poursuivi, ajoutant que « le problème potentiel est pire que celui de la SVB et c’est pourquoi ils sont très inquiets ».
La banque Silicon Valley s’effondre en mars 2023, l’une des plus grandes faillites bancaires américaines à ce jour. Les difficultés de l’entreprise ont été largement imputées aux changements d’allocation de capital dus aux hausses de taux agressives de la Fed.
Le gouverneur de la PBoC, Pan Gongsheng, a déclaré dans un communiqué discours en juin Les banques centrales doivent tirer les leçons de l’incident de la Silicon Valley Bank, afin de « corriger et de bloquer rapidement l’accumulation des risques sur les marchés financiers ». Il a appelé à accorder une attention particulière à « l’inadéquation des taux d’échéance et au risque de taux d’intérêt de certaines entités non bancaires détenant un grand nombre d’obligations à moyen et long terme ». C’est ce qu’indique une traduction de son discours en chinois réalisée par CNBC.
Zerlina Zeng, responsable de la stratégie de crédit en Asie chez CreditSights, a noté que la PBoC avait accru son intervention sur le marché des obligations d’État, depuis un contrôle réglementaire accru des transactions sur le marché obligataire jusqu’à des conseils aux banques publiques pour vendre des obligations d’État chinoises.
La PBoC a cherché à « maintenir une courbe de rendement abrupte et à gérer les risques découlant de la détention concentrée d’obligations CGB à long terme par les banques commerciales urbaines et rurales et les institutions financières non bancaires », a-t-elle déclaré dans un communiqué.
« Nous ne pensons pas que l’intention de l’intervention de la PBOC sur le marché obligataire était de provoquer des taux d’intérêt plus élevés, mais de guider les banques et les institutions financières non bancaires pour qu’elles accordent du crédit à l’économie réelle plutôt que de garer leurs fonds dans des investissements obligataires », a déclaré Zeng.
Un trou dans les assurances de plusieurs milliers de milliards
La stabilité est depuis longtemps un élément important pour les régulateurs chinois. Même si les rendements devraient baisser, la rapidité des hausses de prix suscite des inquiétudes.
C’est particulièrement un problème pour les compagnies d’assurance chinoises qui ont placé une grande partie de leurs actifs sur le marché obligataire – après avoir garanti des taux de rendement fixes pour l’assurance-vie et d’autres produits, a déclaré Edmund Goh, responsable des titres à revenu fixe en Chine chez abrdn.
Cela contraste avec la façon dont, dans d’autres pays, les compagnies d’assurance peuvent vendre des produits dont les rendements peuvent varier en fonction des conditions du marché et des investissements supplémentaires, a-t-il déclaré.
« Avec la baisse rapide des rendements obligataires, cela pourrait affecter l’adéquation des fonds propres des compagnies d’assurance. C’est une part énorme du système financier », a ajouté M. Goh, estimant qu’il faudrait des « milliers de milliards » de yuans pour couvrir ce problème. Un millier de milliards de yuans représente environ 140 milliards de dollars américains.
« Si les rendements obligataires baissent plus lentement, cela donnera un peu de répit au secteur des assurances. »
Pourquoi le marché obligataire ?
Les compagnies d’assurance et les investisseurs institutionnels se sont rués sur le marché obligataire chinois, en partie en raison du manque d’options d’investissement dans le pays. Le marché immobilier s’est effondré, tandis que le marché boursier peine à se remettre de ses plus bas niveaux depuis plusieurs années.
Ces facteurs rendent l’intervention de la PBoC sur le marché obligataire bien plus importante que les autres interventions de Pékin, y compris sur le marché des changes, a déclaré Garcia-Herrero de Natixis. “Ce qu’ils font est très dangereux, car les pertes pourraient être énormes.”
« Je crains simplement que la situation ne devienne incontrôlable », a-t-elle déclaré. « Cela se produit parce qu’il n’existe pas d’autres alternatives d’investissement. L’or ou les obligations souveraines, c’est tout. Dans un pays de la taille de la Chine, avec seulement ces deux options, il n’y a aucun moyen d’éviter une bulle. La solution n’est pas là, à moins d’ouvrir le compte de capital. »
La PBoC n’a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire.
La Chine a adopté un modèle économique dominé par l’État, avec des efforts progressifs pour introduire davantage de forces de marché au cours des dernières décennies. Ce modèle dirigé par l’État a conduit de nombreux investisseurs dans le passé à croire que Pékin interviendrait pour enrayer les pertes, quoi qu’il arrive.
La nouvelle de l’annulation d’un règlement sur une obligation par une banque locale « a été un choc pour la plupart des gens » et « montre le désespoir du côté du gouvernement chinois », a déclaré Goh d’ABRDN.
Mais Goh a déclaré qu’il ne pensait pas que cela suffirait à affecter la confiance des investisseurs étrangers. Il s’attendait à ce que la PBoC intervienne d’une manière ou d’une autre sur le marché obligataire.
Pékin et ses problèmes de rendement
Pékin a publiquement exprimé ses inquiétudes quant à la rapidité des achats d’obligations, qui ont rapidement fait baisser les rendements.
En juillet, le journal « Financial News », affilié à la PBoC, a critiqué la se précipiter pour acheter Les obligations du gouvernement chinois « shorting » de l’économie. Le média a ensuite dilué le titre pour dire que de telles actions étaient une « perturbation », selon la traduction du média chinois par CNBC.
Chang Le, stratégiste senior en revenu fixe chez ChinaAMC, a souligné que le rendement des obligations chinoises à 10 ans fluctuait généralement dans une fourchette de 20 points de base autour du taux de prêt à moyen terme, l’un des taux d’intérêt de référence de la PBoC. Mais cette année, le rendement a atteint 30 points de base en dessous du taux de prêt à moyen terme, a-t-il déclaré, ce qui indique l’accumulation du risque de taux d’intérêt.
Le potentiel de gains a fait grimper la demande pour les obligations, après que ces achats ont déjà dépassé l’offre plus tôt cette année, a-t-il déclaré. La PBoC a mis en garde à plusieurs reprises contre les risques tout en essayant de maintenir la stabilité financière en s’attaquant au manque d’offre d’obligations.
Toutefois, les faibles rendements reflètent également les attentes d’une croissance plus lente.
« Je pense que la faible croissance du crédit est l’une des raisons pour lesquelles les rendements obligataires ont baissé », a déclaré Goh. Si les petites banques « pouvaient trouver des emprunteurs de bonne qualité, je suis sûr qu’elles préféreraient leur prêter de l’argent ».
Les données sur les prêts publiées mardi soir ont montré que les nouveaux prêts en yuans classés dans la catégorie « financement social total » ont diminué en juillet pour la première fois depuis 2005.
« La dernière volatilité sur le marché obligataire intérieur chinois souligne la nécessité de réformes qui canalisent les forces du marché vers une allocation efficace du crédit », a déclaré Charles Chang, directeur général de S&P Global Ratings.
« Les mesures qui améliorent la diversité et la discipline du marché peuvent aider à renforcer les actions périodiques de la PBOC », a ajouté M. Chang. « Les réformes sur le marché des obligations d’entreprises, en particulier, pourraient faciliter la poursuite par Pékin d’une croissance économique plus efficace qui entraîne moins de dette à long terme. »
