Le président Trump flotte une fois de plus l’idée de licencier le président de la Réserve fédérale Jerome Powell, ostensiblement en objection à des taux d’intérêt excessivement élevés. Mais ce débat ne concerne pas la politique monétaire. C’est un jeu de pouvoir visant à subordonner la banque centrale américaine aux besoins fiscaux du pouvoir exécutif et du Congrès. En d’autres termes, nous avons un cas de manuel de «domination budgétaire» sur nos mains – et cela se termine toujours mal.
Je ne suis pas une pom-pom girl pour Powell. Pendant la pandémie covide-19, il a soutenu avec enthousiasme tous les paquets de relance, quelle que soit la taille ou le but, comme si ceux-ci impliquaient aucun compromis. Où étaient alors les appels à «l’indépendance de la nourrition»? Et où ont été les appels à la retenue budgétaire après la fin de l’urgence?
Powell n’a pas anticipé la pire inflation en quatre décennies et a répété pendant trop longtemps, la réclamation absurde selon laquelle elle était «transitoire» même si des preuves montantes ont montré le contraire. Il a blâmé les perturbations du côté de l’offre longtemps après que les ports ont rouvert et que les marchandises se déplacent.
Et alors que l’inflation prenait une prise obstinée, Powell a retardé la hausse des taux d’intérêt – peut-être pour protéger l’administration Biden des retombées budgétaires de la dette sur laquelle il s’accumulait – bien au-delà du point où un resserrement monétaire était nécessaire.
Si ce n’était pas le monde du gouvernement, où l’échec peut être récompensé – et s’il y avait eu une alternative plus évidente – Powell n’aurait pas été invité à revenir pour un autre trimestre. Mais il l’était. Et donc la campagne de pression de Trump pour mettre fin prématurément à Powell de Powell est dangereuse.
Je comprends pourquoi avec les déficits budgétaires qui explosent et les coûts de service de la dette augmentant, le président veut des taux d’intérêt plus bas. Cela rendrait le coût de son propre programme budgétaire plus tolérable. Trump pense probablement qu’il est justifié parce qu’il pense que ses réductions d’impôts et sa déréglementation sont sur le point d’allumer une énorme croissance économique.
Certes, une certaine croissance en résultera, bien que les effets de la déréglementation prennent un certain temps pour arriver. Mais les gains pourraient être submergés par les conséquences négatives des tarifs de Trump et des menaces tarifaires erratiques. Quoi qu’il en soit, la nouvelle croissance ne conduira pas à suffisamment de nouvelles recettes fiscales pour échapper à la nécessité pour le gouvernement d’emprunter davantage. Et plus le gouvernement emprunte, plus la pression sur les taux d’intérêt est intense.
Une chose est sûre: la pression que Trump et son peuple exercent sur la Fed sont une poussée pour la domination budgétaire. Le pouvoir exécutif souhaite utiliser la banque centrale comme outil pour s’adapter à la frénésie du gouvernement d’emprunts imprudents. Un tel contrôle politique d’une banque centrale est une caractéristique des systèmes monétaires ratés dans des contextes institutionnels faibles. L’histoire montre où cela mène toujours: l’inflation, la stagnation économique et l’instabilité financière.
Jusqu’à présent, Powell résiste aux taux de coupe, d’où le barrage des insultes et la menace de tir. Mais ce n’est pas le bon moment pour jouer avec le feu. Bond a bondi l’année dernière alors que les investisseurs comptaient avec l’ampleur des emprunts américains. Ils ont traversé le 5% Seuil à nouveau récemment. Moody’s même dépouillé Le gouvernement de sa cote de crédit AAA précieux. Des taux d’intérêt plus bas de la Fed – en particulier s’ils sont considérés comme le résultat de la pression politique brute – pourrait encore diminuer l’attrait des bons du Trésor américain.
Bien que la Fed puisse influencer temporellement les taux d’intérêt, en particulier à court terme, il ne peut pas remplacer les craintes à long terme de l’inflation, de la lenteur économique et de la manipulation politique de la politique monétaire motivée par une politique budgétaire non durable. C’est là que la confiance compte et la confiance s’érode.
C’est pourquoi les marchés exigent une prime pour les fonds prêts à un gouvernement qui est maintenant 36 billions de dollars Endetté et ne montre aucune intention de ralentir. Mais cela pourrait empirer. Si le taux d’intérêt moyen sur la dette américaine passe de 3,3% à 5%, les paiements d’intérêts à eux seuls pourraient passer de 900 milliards de dollars à 2 billions de dollars par an. Cela rendrait le service de la dette de loin le plus grand élément du budget fédéral – plus que Medicare, la sécurité sociale, l’armée ou tout autre programme que les lecteurs se soucient. Et parce qu’une grande partie de cette dette roule rapidement, des taux plus élevés ont atteint rapidement.
En fin de compte, le plus gros problème n’est pas la politique monétaire de Powell. C’est la dépendance aux dépenses du gouvernement fédéral. L’appel de Trump pour remplacer Powell par quelqu’un qui réduira les tarifs ignore les vrais mathématiques. La baisse des taux d’intérêt à court terme ne fera que beaucoup si la politique monétaire plus lâche est perçue comme un moyen de masquer les déficits budgétaires téméraires. Cela ferait de l’inflation plus élevée une certitude, pas seulement une possibilité. Il pourrait ne pas arriver avant les prochaines élections, mais il arrivera inévitablement.
Il est encore temps d’éviter cette falaise. Trump a raison de s’inquiéter de la hausse des coûts de la dette, mais il cible un symptôme. La solution n’est pas de licencier Powell – c’est pour guérir la maladie sous-jacente, qui est des dépenses publiques excessives.
Veronique de Rugy est chercheur principal au Mercatus Center de l’Université George Mason. Cet article a été produit en collaboration avec les créateurs Syndicate.
