L’augmentation spectaculaire des coûts de financement de l’Allemagne cette semaine est loin d’être un rejet de Bazooka fiscal de Friedrich Merz, selon les investisseurs, beaucoup croyant que le plan de dépenses du chancelier en attente peut augmenter la croissance sans étirer les finances de Berlin au-delà d’un niveau durable.
Les bunds allemands avaient leur plus gros se vendre Mercredi des décennies alors que les marchés s’adaptaient à un changement spectaculaire de la politique budgétaire allemande, et une augmentation massive de l’émission de dettes, à la suite de Merz “Tout ce que cela prend»Prévoyez de dépenser pour la défense et les infrastructures.
Malgré l’installation à la fin de la semaine, le bund à 10 ans est resté élevé au-dessus de 2,8% vendredi, après avoir commencé la semaine en dessous de 2,5%.
«Les autorités allemandes se sont finalement réveillées au fait qu’elles devaient prendre des mesures drastiques pour relancer leur économie» et renforcer leur défense, a déclaré Nicolas Trindade, responsable du portefeuille principal à la branche d’investissement d’AXA. “Ceci est positif pour la croissance à moyen terme, et l’Allemagne a certainement suffisamment d’espace budgétaire pour s’adapter à ces très grandes dépenses supplémentaires.”
Les économistes dès jeudi matin ont commencé à réviser leurs prévisions de croissance. Le BNP prévoit maintenant que le PIB allemand augmentera de 0,7% cette année et 0,8% en 2026, au lieu d’une augmentation de 0,2% et 0,5%. Le soulèvement des attentes a également contribué à conduire jeudi des actions allemandes à un record.
L’augmentation des rendements de Bund et les cours des actions a été «une approbation de l’impact positif que ce changement de politique aura sur la croissance allemande», a déclaré Gordon Shannon, responsable de fonds chez Twenty-Four Asset Management.

Les rendements ont augmenté alors que les commerçants ont décidé de réduire leurs attentes pour les baisses de taux de la Banque centrale européenne sur les perspectives plus fortes, même avant que la réunion de jeudi ne fasse le taux de référence de la zone euro en baisse d’un quart de point à 2,5%. Les commerçants ne sont désormais entièrement des prix que dans une autre baisse d’un quart de point, selon les niveaux des marchés swaps.
L’autre facteur majeur dans le bond de rendement, a déclaré les investisseurs, a été l’augmentation massive de l’émission de bund, un actif qui établit une référence pour les prix de la dette de la zone euro mais a souvent été en pénurie en raison du «freinage de la dette» de l’Allemagne limitant l’emprunt du gouvernement.
Cette rareté – également en raison des banques centrales holding Une grande proportion des actions disponibles – est l’une des raisons pour lesquelles les rendements de Bund ont échangé en dessous de zéro pendant des périodes prolongées au cours de la dernière décennie.
Les traders ont commencé à parier sérieusement sur une émission de bund plus élevée l’année dernière alors que la spéculation a augmenté sur la réforme des freins de la dette, prenant des rendements de bund à 10 ans au-dessus de Le taux pour les taux d’intérêt en euros échange pour la première fois alors que les investisseurs se sont préparés pour plus d’offre.
Des rendements plus élevés reflètent le risque que le marché plus large de la dette de la zone euro puisse avoir des «difficultés» à absorber l’offre d’émission «si la nouvelle salle de pointe fiscale est en effet utilisée», a déclaré Felix Feather, économiste chez Asset Manager Aberdeen.
Ce n’était pas, a-t-il dit, tiré par une augmentation perçue du risque de crédit. “La possibilité que l’Allemagne défaut ou restructurant sa dette ne soit pas une préoccupation pour nous à ce stade”, a-t-il déclaré.
C’était à des kilomètres de là, a déclaré les investisseurs, de l’expérience du Royaume-Uni en 2022, lorsque le «mini» budget malheureux de Liz Truss a déclenché une crise de Gilts. Un scénario extrême similaire en Allemagne aurait des ramifications dans la zone euro.
«L’Allemagne est l’épine dorsale de la zone euro. Si le budget allemand devient incontrôlable, l’euro sera toast », a déclaré Bert Flossbach, co-fondateur et directeur des investissements du directeur des actifs allemand Flossbach von Storch.
Le fardeau de la dette légère du pays – avec une dette s’élevant à environ 63% du PIB, contre près de 100% ou supérieur à 100% pour certaines autres grandes économies – signifie qu’un tel scénario est considéré comme très improbable.
Les investisseurs sont plus préoccupants concernant les répercussions potentielles du changement plus élevées dans les coûts d’emprunt pour d’autres pays de la zone euro qui sont déjà beaucoup plus élevés.

La propagation entre les rendements allemands et ceux d’autres emprunteurs de la zone euro tels que la France et l’Italie est resté stable cette semaine, un contraste net avec les moments historiques de stress tels que la crise de la dette de la zone euro. Mais l’augmentation des rendements en verrouillage avec l’Allemagne exercera toujours une pression sur les pays avec des charges de dette plus importantes.
Les obligations britanniques ont été prises dans la vente, le rendement à 10 ans supérieur à 4,6% vendredi, contre son plus bas mois dernier de moins de 4,4%, car il ne fait que des semaines avant que le gouvernement ne fasse une déclaration sur les finances publiques le 26 mars.
L’augmentation des rendements a exercé plus de pression sur la chancelière Rachel Reeves pour «livrer des hausses fiscales ou des réductions de dépenses pour rester dans ses règles fiscales», a déclaré Mark Dowding, directeur des investissements pour revenu fixe chez RBC Bluebay Asset Management.
Un facteur clé dans l’endroit où les bunds vont à partir d’ici seront de savoir si la croissance économique de l’allemand émerge.
Dans l’une des perspectives les plus optimistes, le groupe de réflexion économique allemand IMK a prédit que l’économie allemande à moyen terme pourrait revenir à des taux de croissance allant jusqu’à 2% – un taux d’expansion légèrement supérieur aux 1,8% par an observé au cours des 15 années précédant la pandémie.
Les analystes avertissent également qu’une vague d’investissement financée par la dette ne sera pas suffisante pour surmonter la crise de croissance persistante de l’Allemagne, que beaucoup attribuent à des problèmes plus profonds comme une main-d’œuvre vieillissante, une bureaucratie et une structure industrielle obsolète.
Le secteur manufacturier dépendant de l’exportation est également durement touché par des tensions géopolitiques. “Les déficits plus larges ne résoudront à eux seuls aucun de (ces défis)”, a déclaré Oliver Rakau, économiste en chef de l’Allemagne chez Oxford Economics.
Mais d’autres analystes sont plus positifs. Bank of America a qualifié le relance fiscale de «changer la donne» de la croissance allemande qui, jumelée à l’émission d’obligations plus élevée, a souligné une prévision «significativement plus élevée» pour le rendement en bund à 10 ans qu’il n’en avait précédemment prévu.
“Les rendements de Bund ne sont pas par peur, car l’Allemagne a beaucoup d’espace budgétaire”, a expliqué Mahmood Pradhan, chef de la macro mondiale à Amundi. «Les marchés traitent cela comme un résultat positif de croissance.»